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「股票的意思」张瑜:出口触底回升趋势已明朗

  文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

  事 项

  6月单月进出口增速为年内首次转正,按美元计价,6月出口同比+0.5%;进口同比+2.7%;贸易顺差464.2亿美元。按人民币计价6月出口同比+4.3%;进口同比+6.2%;贸易顺差4250亿元

  主要观点

  一、出口何时见底?大概率已呈趋势回升,但不排除Q3单月扰动

  1、出口触底回升趋势大概率可确定。首先国内疫情获得有效控制,复工复产全球领先,提升了国内出口占全球的份额,以目前公布了20204月出口数据的全球17个主要国家的出口额作为基数,估算国内占全球主要国家的出口贸易比重4月值达到24.9%,为2006年以来的最大值,未来在海外复工复产进度仍较慢的背景下占比或仍可维持高位,带来出口维持较强韧性。前期市场猜测的出口替代已能够证真。

  其次6月数据显示劳动密集型产品出口增速的降幅显著收窄,根据我们在《未来出口走势预测的五个问题——5月进出口数据点评》的分析,劳动密集型产品出口出现好转可能意味着这轮出口下行期将基本结束,因此6月劳动密集型产品出口的改善或也是出口触底回升的一个信号。

  2、不排除单月出口增速有所波动,但幅度或也不大。首先,Q2出口高增速部分与国内外疫情时点错位有关,Q3起错位因素或消退、同时美国疫情反复导致部分州暂缓经济重启也可能冲击到外需,带来出口的一轮滞后下滑。其次,金属价格下跌通过出口价格拖累Q3的贱金属制品出口增速、电子产品中计算机出口或随着各国恢复正常办公而出现弱化、防疫物资出口拉动或逐步减弱(6月纺织品出口增速就放缓了21个百分点,或与6月口罩出口额减少有关)都可能带来出口在Q3仍存下行风险。

  二、进口为何大超预期?中美经贸协议执行+价格负向拖累弱化

  首先,中美第一阶段经贸协议开始积极执行,或是带来6月自美进口额快速提升的原因。

  其次,伴随着国内4月起逐步复工,大宗商品进口数量一直在提升,但前期受制于进口价格持续回落,导致进口金额始终呈负拖累。6月数据来看,进口价格出现企稳回升,同时进口量进一步加大,带来6月大宗商品进口负向拖累显著收窄。另外,6月汽车进口需求显著回暖也带来机电产品进口大幅增长。

  三、进出口分项数据

  1、出口:对疫情严重国出口显著增长,劳动密集型产品强势回升

  出口区域:6月我国对南非、巴西、印度等国出口同比增速提升约20个百分点,大概率与口罩等医疗物资大幅增长有关。

  出口商品:劳动密集型产品出口显著改善,但其中6月纺织品出口增速放缓,或与6月海外多数发达国家疫情缓和,带来对口罩的需求减少有关。

  2、进口:自多数地区进口均回落,大宗商品负向拖累延续

  进口区域:6月自欧盟、东盟、日本、韩国进口拉动率均有显著改善,或与这些区域疫情控制良好,逐步复工复产带来产能修复有关。自美国进口拉动率由5月的-0.84%显著改善至0.65%,或与中美第一阶段协议执行相关。

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